年报图解:城建设计(1599.HK) 中国城市轨道交通设计行

年报图解:城建设计(1599.HK) 中国城市轨道交通设计行业龙头,A股发行或激活投资价值

2018-04-04 12:35来源:格隆汇人民币/年报/沪深

原标题:年报图解:城建设计(1599.HK) 中国城市轨道交通设计行业龙头,A股发行或激活投资价值

年报亮点:

2017财政年度,公司实现收入为69.73亿元(人民币,货币单位下同),较上年同期50.90亿元增长人民币18.83亿元,增幅36.99%;实现净利润为人民币5.12亿元,较上年同期4.79亿元,增长人民币0.33 亿元,增幅6.89%;每股基本盈利0.39元;拟派发末期股息每股0.0994元,股息率285%;全年新签合同249.54亿元,是上年111.70亿元的2.23倍。

一、城建设计:中国城市轨道交通设计咨询行业龙头

城建设计是北京城建设计发展集团(01599.HK)的简称,公司前身是北京城建设计研究总院,成立于1958年,是为中国首条地铁北京地铁1号线的勘察设计而成立,拥有国内设计勘察行业最高资质— 综合甲级资质。公司于2013年改制为股份制公司,并在2014年7月8日于香港联交所上市。公司已参与了中国58条城市轨道交通线路的设计咨询,累计线路里程1222公里,占全国已运营总里程的三分之一,在国内城市轨道交通线路设计总包服务的运营总里程排名第一。

公司完成了中国轨道交通史上多项标志性工程,创造了数个中国第一,如上表所示,包括:中国首条地铁北京地铁1号线、上海首条地铁上海地铁1号线、中国首条轻轨长春轻轨1期工程、中国首条山地城市地铁重庆地铁1号线朝沙段、中国首条中低速磁悬浮轨道工程北京市中低速磁悬浮示范线。

此外,如上表所示,公司还利用其在轨道交通领域的勘察、设计、咨询积累的丰富经验和专业技术,拓展了与交通相关的建筑工程设计咨询市场。公司是中国最早参与设计地铁运营控制中心(北京市地铁运营控制中心)、最先进行城市地下空间规划开发设计(北京中关村地下空间开发项目)、最早进行城市交通综合枢纽设计(深圳罗湖地铁站交通综合枢纽项目)、车辆段上盖综合开发的标志式项目(北京通惠家园项目)。公司正进入市政工程设计勘察领域。

如下图所示,城建设计的业务市场覆盖了中国80%已批复轨道交通建设规划的城市。公司业务涉及了国内外60多个城市,在50多个城市拥有分支机构,并延伸至俄罗斯,哈萨克斯坦,越南,安哥拉,莫桑比克,埃塞俄比亚,马尔代夫等海外市场。

据RT轨道交通网的统计,国内城市轨道交通设计总体总包项目在2017年共计中标123条线路,其中跨座式单轨13条、现代有轨电车16条、地铁94条,涉及46座城市,中标设计总体总包的企业共计17家;作为中国城市轨道交通设计咨询行业龙头,自城建设计成立至今都保持着中国市占率第一的殊荣。如下表所示,城建设计又于2017年中国城市轨道交通设计总体总包排行榜中,以中标线路28条,中标城市17座而再度问鼎榜首;以领先第二名9条线路的绝对优势领跑轨道交通行业;包揽长春全部8条线路勘察总承包,合同额超22亿元,中标线路、中标合同额连破市场记录;取得重庆市场20条线路可研、预可研及建设规划,为区域市场可持续发展奠定坚实基础。

城建设计亦是中国轨道交通市场技术规范的制定者,在城市轨道交通行业的设计、勘察及咨询板块拥有丰富经验。公司作为中国该行业的先行者,主编了6项轨道交通领域国家标准,其中包括《城市轨道交通工程监测技术规范》、《城市轨道交通岩土工程勘察规范》及《地铁设计规范》(是地铁设计行业主要规范)等,以及2项行业标准:《地铁限界标准》和《城市轨道交通工程项目建设标准》;此外,公司还参与编写了其他13项轨道交通领域国家标准及6项行业标准。公司技术水平领先,已开发一系列城市轨道交通和交通相关项目设计领域的专有技术。公司拥有国内首个城市轨道交通的院士专家工作室,由中国工程院院士施仲衡领衔,多名院士加盟;在中国拥有51项专利(包括11项发明专利)以及17项专利申请(包括4项发明专利申请)。

由此可见,城建设计(1599.HK)是中国市场份额最大、最具综合实力的城市轨道交通总体总包设计咨询单位。

二、城建设计:一份靓丽的2017年度财务数据及表现(图解)

1、收入与毛利

截至2017年12月31日止,公司实现收入为69.73亿元,较上年同期收入增长人民币18.83亿元,增幅36.99%,如下图所示。

公司的收入主要来自:

l 设计、勘察及咨询业务板块及;

l 为基础设施(尤其是城市轨道交通)建设提供服务的工程承包业务板块。

收入增加主要是由于公司抓住国内城市轨道交通发展加速发展的机遇,坚持城市轨道交通全产业链布局,大力拓展设计、勘察及咨询业务范围,并积极发展PPP、EPC业务,带动公司收入稳步增长。

截至2017 年12 月31日止年度,公司实现毛利13.43亿元,较上年同期增长人民币2.4亿元,增幅21.76%,如上图所示。综合毛利率由21.7%降低到19.3%,主要原因是毛利水平较低的工程承包业务比重上升所致。

1)收入与毛利:设计、勘察及咨询业务板块

设计、勘察及咨询板块包括城市轨道交通以及工业与民用建筑和市政的设计、勘察及咨询服务。而设计、勘察及咨询板块为公司的传统、主营业务,且毛利率较高;2017年,全年新中标北京、长春、成都、杭州、济南等28条轨道交通设计总体项目合同额达人民币48.70 亿元。

截至2017 年12 月31日止年度,如上图所示,公司在该业务板块完成收入29.77 亿元,较上年同期22.12亿元增长人民币7.65 亿元,增幅34.58%。其中城市轨道交通设计板块收入25.19亿元,较去年同期18.38亿元增长6.81亿元,增幅37.05%,工业与民用建筑和市政设计板块收入4.58亿元,较去年同期3.74亿元增长0.84亿元,增幅22.46%。

设计、勘察及咨询板块毛利由去年同期的6.93亿元增加到本年的9.15亿元,增加2.22亿元,增幅32.0%;毛利率为30.7%,与去年同期基本持平,如下图所示。

2)收入与毛利:工程承包业务板块

公司工程承包业务板块专注于服务城市轨道交通建设项目和相关基础设施建设项目,所承揽的工程承包项目遍及北京、昆明、遵义、广州、乌鲁木齐等中国主要城市。

截至2017 年12 月31日止年度,如上三图所示,公司工程承包业务板块实现收入39.96亿元,较上年同期28.78亿元增长11.18亿元,增幅38.85%,主要是集团昆明滇中新区空港大道中段工程PPP项目、遵义凤新机场快线PPP项目、玉渊潭、安保中心、轨道交通7–3标等项目工程体量同比增加,以及德令哈EPC、燕房06标、新机场线土建区间01标等项目于2017年启动,同比收入相对增长较快。

工程承包板块毛利由去年同期的人民币4.10亿元增加到本年的人民币4.28亿元,增加人民币0.18亿元,增幅4.4%,毛利率由去年同期的14.3%降低到本年的10.7%,主要是工程板块中毛利率相对较低的传统工程项目收入比重较去年同期有所增加,导致本年工程承包板块毛利率有所下降。

近年来,公司基本完成了涵盖投融资、勘察设计咨询、工程总承包、科技产业化、运营管理等在内的城市轨道交通全产业链布局,基本具备了全产业链运营能力,特别是工程建设板块为提速发展打造“百亿企业”奠定了坚实基础。

2、毛利率与净利润率

截至2017年12月31日止年度,公司实现毛利13.43亿,较上年同期增长21.76%;2017年度综合毛利率为19.26%,较上年同期综合毛利率21.67%略有下降,如下图所示。

截至2017年12月31日止年度,公司实现净利润5.12亿,较上年同期4.79亿元增长6.89%;2017年度净利润率为7.4%,较上年同期净利润9.4%略有下降。

综合毛利率和净利润率有所降低主要是由于工程板块中毛利率相对较低的工程总承包项目收入比重较去年有所增加导致工程板块毛利率有所下降,但是如前面所述,低毛利率的工程建设板块为提速发展打造“百亿企业”奠定了坚实基础;设计、勘察及咨询板块业务的增长并未放缓。

净利润率有所下降的主要原因是由于业务拓展带来的相应费用的增加以及长账龄带来的计提的坏账准备的增加。(1)公司的销售及分销开支为9664万元,较上年同期7363万元增加2301万元,增幅31.25%,销售及分销开支的增加主要是因为把握城市轨道交通市场规模提速机遇,投标成本及为投标发生的相关成本有所增加。(2)行政开支为6.11亿元,较上年同期5.30亿元增加8117万元,增幅15.32%。增加主要是因为我们的业务规模扩大导致管理人员增加及相应行政管理成本、及研究开发支出等有所增加。(3)公司其他开支为1.59亿元,较上年同期4706万元增加1.12亿元,增幅237.29%;其他开支增加主要是因为本年就贸易及其他应收款项的坏账作出的准备有所增加。(4)公司财务费用为1.41亿元。较上年同期5903万元增加8221万元,增幅139.27%,主要是因为子公司安徽京建、贵州京建、云南京建本年新增长期借款导致利息支出增加。

尽管公司详细说明了净利润率降低的几个原因,但是笔者作为投资者的感觉,是公司在做资金储备与规划,提前预支一些营销费用和财务费用,为未来几年的业务发展及利润做准备与铺垫。

3、经营性现金流及净现金流

如下图所示,2017年度经营性现金流入净额为2.34亿元,这是近3年来首次转正的净流入。2017年经营性现金流得到显着改善由负转正,主要是因为公司加强应收款管理和收款力度,应收账款周转天数由去年的121天进一步降低到110天并继续保持下降趋势。同时已完工的PPP项目也已逐步进入运营回款期,为现金流提供了支持。

熟悉财务的投资者应该知道,现金流量表是所有财报分析的核心,现金流甚至比净利润更重要。由于利润表没有调整非现金项目,所以,现金流量表显示了会计期间进出公司的真实现金流,其中经营性现金流直接反应公司的主营业务的情况。

投资活动产生的现金流出净额为人民币8.55亿元,主要为本年购置固定资产和预付土地租赁款导致现金流出约人民币3.25亿元;公司向合营公司和联营公司提供借款支出4.83亿元。

融资活动产生的现金流入净额主要为14.50亿元,主要原因是本年员工持股计划收到资金2.61亿元以及本年新增控股子公司北京京建获得非控股股东投入资本人民币0.28亿元;安徽京建、贵州京建以及云南京建本年因PPP项目取得银行长期借款15.09亿元,本年偿还借款支出约0.80亿元,同时相关利息支出约1.36亿元;公司本年支付股东股利约人民币1.27 亿元。

4、在手订单储备雄厚,是2017年收入的5倍

如下图所示,截止2017年末,设计及咨询板块在手订单增加68%达到161.5亿元,是2017年设计勘察板块收入的的5.4倍。

工程业务在手订单为210.9亿元,是2017年工程业务板块收入的的5.27倍。因此前文提及的“百亿”年收入企业不是梦,是有坚实的在手订单为基础的。

5倍的在手订单,这将保证城建设计未来3年的发展是倍增的可能!!

三、建议A股发行或激活公司投资价值

前面分析过,城建设计在2017年交了一份靓丽的业绩答卷。2017年末,在手订单为372.4亿元,是2017年全年收入的5倍多,这将保证城建设计未来3年的发展有倍增的可能。

2018 年3 月29日举行的董事会上,审议并批准了申请首次公开发行A股股票并上市及相关事宜的议案。该议案还将需要股东大会及类别股东大会(视情况而定)批准。

但是,笔者认为A股上市将彻底激活城建设计的投资价值。

以城建设计的A股发行价为例:

(1) 根据中国证监会的指导意见,作为H股回A的上市公司,A股首次发行时的发行价格不能高于首次公开发行A股时的H股股票交易价格;公司最近一年(2017 年3 月29日至2018 年3 月28 日)H股股价区间为4.19–5.27港币╱股,按照目前汇率(按照2018 年3 月28日汇率:1港元=0.8018人民币)换算,股价区间为3.36–4.23元人民币╱股;根据上述规定,公司预计A股发行价格为4.00 元╱股,这个A股发行价几乎等于港股现价啊,是否非常划算与低廉?

若此,城建设计发行A股,投资过港股的投资者若提早知道这个定价规则,A股4元的发行价是被规则强行压低,这或许是一个关于城建设计A股的投资机会。

从另一个角度看,按照H股的A股发行规则,如果H股现价高一些,是否A股发行价就可以高一些,公司A股融资就可以多一些?

(2) 根据中国证监会的指导意见,目前A股发行市盈率不能超过23倍;而如下表所示,统计了A股工程设计类上市公司的市盈率情况,基本都在23倍以上,我们就取城建设计A股上市后市盈率为23倍。

假设公司2019年完成A股上市,发行前一年(即2018年)扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者的净利润与2016年持平,即为4.67亿元,则A股价格约为人民币7.17 元╱股;若考虑公司5倍在手订单,2018年净利润在2017年净利润基础上增长30%,即为6.66亿元,则A股价格约为人民币10.23 元╱股。即使考虑A/H折价率等因素,城建设计的港股价格偏低,A股的发行或将彻底激活其H股的投资价值。

四、小结:

城建设计作为中国城市轨道交通设计咨询行业龙头,2017财政年度业绩表现优异;在手订单价值372亿元,是2017年全年收入的约5倍,可能让公司进入百亿收入企业行列;如若A股发行成功,在A股资本市场高估值(市盈率=23倍)的情况下,公司A股定价在7.17-10.23/股之间甚至以上,A股发行或将彻底激活公司H股投资价值。返回搜狐,查看更多

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